金明精機(jī)（）:節(jié)能環(huán)保石頭紙?jiān)O(shè)備訂單超預(yù)期

　　機(jī)械行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券（） 分析師： 劉榮

　　事件:

　　公司公告重大合同，自2012年12月13日到2013年2月6日，公司共獲得下游客戶(hù)地球衛(wèi)士102臺(tái)ZM3B-1300Q三層共擠薄高效吹塑機(jī)組合同，合計(jì)金額9945萬(wàn)元，扣除后占2012年收入約32.3%。

　　評(píng)論:

　　石頭紙是相對(duì)環(huán)保產(chǎn)品，下游客戶(hù)核心競(jìng)爭(zhēng)力為配方和生產(chǎn)工藝。石頭紙以石灰石礦產(chǎn)資源為主要原材料（碳酸鈣含量為70~85%），以高聚合物為基材原料（含量為15~30%），利用高界面化學(xué)原理和高改性的特點(diǎn)，經(jīng)特殊工藝處理后，采用聚合物擠出、吹制成型或者流延工藝制成，國(guó)際上石頭紙生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟。與其他吹膜下游廠商一樣，配方和生產(chǎn)工藝是核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前地球衛(wèi)士在石頭紙領(lǐng)域擁有超過(guò)2項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和6項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，位于國(guó)內(nèi)前列。

　　地球衛(wèi)士目前是國(guó)內(nèi)石頭紙領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，擴(kuò)張非常迅速。我國(guó)石頭紙應(yīng)用起步較晚，大概2010年國(guó)內(nèi)廠商才開(kāi)始生產(chǎn)和推廣。目前形成批量化生產(chǎn)的主要有地球衛(wèi)士、安徽龍盟和興旺紙業(yè)，福建龍巖美倫達(dá)紙業(yè)和昆鋼也都在積極進(jìn)入。地球衛(wèi)士是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)的企業(yè)，目前已經(jīng)完成在（2個(gè)）、、天津、重慶、遼寧等五個(gè)省市六個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)布局，并在安徽、山西等都設(shè)有分公司（預(yù)計(jì)也將形成生產(chǎn)）。公司產(chǎn)品包括包裝產(chǎn)品、壁紙產(chǎn)品和文化紙三個(gè)系列，其中壁紙產(chǎn)品憑借零苯、零甲醛的環(huán)保健康概成為是公司成長(zhǎng)最快的產(chǎn)品（國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有石頭紙壁紙產(chǎn)品，正如我們?cè)凇督鹈骶珯C(jī)（）-關(guān)注石頭紙?jiān)O(shè)備藍(lán)海市場(chǎng)和流延機(jī)新業(yè)務(wù)》指出看好石頭紙?jiān)诒诩埛矫娴膽?yīng)用，這次設(shè)備全部用于壁紙生產(chǎn)，訂單量好于我們預(yù)期），同時(shí)公司在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)、工藝、生產(chǎn)規(guī)模以及壁紙一站式服務(wù)模式等方面都處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　公司石頭紙?jiān)O(shè)備和地球衛(wèi)士形成共生關(guān)系。生產(chǎn)設(shè)備性能對(duì)石頭紙生產(chǎn)效率、質(zhì)量起到重要作用，地球衛(wèi)士也嘗試過(guò)不同廠商以及不同生產(chǎn)工藝的設(shè)備，最終金明精機(jī)憑借技術(shù)實(shí)力成為公司的唯一設(shè)備供應(yīng)商。隨著地區(qū)衛(wèi)士的成長(zhǎng)，公司石頭紙?jiān)O(shè)備銷(xiāo)售收入也快速成長(zhǎng)，2010年為1879萬(wàn)元，2011年1736萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2012年達(dá)到3000萬(wàn)元左右，到2012年底累計(jì)交付約100多臺(tái)，這次公告的102臺(tái)9945萬(wàn)元（扣除后約為8500萬(wàn)元）預(yù)計(jì)會(huì)在2013年全部交付，成為今年較為確定的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)目前墻壁紙年需求量約10億㎡，年增速約20%左右，發(fā)展空間仍然很大，根據(jù)地球衛(wèi)士的發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)幾年對(duì)設(shè)備需求仍將較快增長(zhǎng)。雖然地球衛(wèi)士有分散下游生產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)的意愿以降低單一設(shè)備供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)，但目前來(lái)看短期內(nèi)很難找到其他設(shè)備廠商，同時(shí)公司也在尋求擴(kuò)展石頭紙客戶(hù)，但國(guó)內(nèi)下游客戶(hù)少，短期也比較難有大的突破。

　　石頭紙?jiān)鲩L(zhǎng)確定，關(guān)注流延機(jī)進(jìn)展。今年流延機(jī)的推廣也是公司發(fā)展戰(zhàn)略中的重點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)流延機(jī)市場(chǎng)仍由W&H、萊芬豪舍和馬奇等歐美公司主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)廠商主要有廣東仕誠(chéng)（有10年流延機(jī)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)）。流延工藝在生產(chǎn)效率、產(chǎn)品透光性、均勻性等方面都優(yōu)于吹塑工藝（不過(guò)設(shè)備、廠房投資也相對(duì)較大），由于下游客戶(hù)和應(yīng)用都較為相似，公司在流延設(shè)備上積累了多年經(jīng)驗(yàn)，今年開(kāi)始公司從戰(zhàn)略上形成吹塑機(jī)和流延機(jī)共同發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。2012年公司推出了三層寬幅3500mm、設(shè)計(jì)生產(chǎn)線速度300m/min高性能流延設(shè)機(jī)，憑借吹塑機(jī)領(lǐng)域建立的品牌和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，目前已獲得了多個(gè)意向訂單。今年公司計(jì)劃推出國(guó)內(nèi)寬幅最大的5500mm流延機(jī)，進(jìn)一步提升在該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。本次石頭紙訂單略超預(yù)期，不排除公司今年仍有獲單可能，上調(diào)今年收入增速5個(gè)百分點(diǎn)，我們看好公司石頭紙?jiān)O(shè)備和流延機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)2013-2014年EPS1.17、1.42元，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE16.9倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因數(shù):石頭紙?jiān)O(shè)備下游客戶(hù)單一，如果地球衛(wèi)士分散設(shè)備采購(gòu)，訂單有流失風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品流延機(jī)的推廣具有不確定性；小非減持風(fēng)險(xiǎn)。